从第三季度起，中央政府明显开始严格了财政支出，原本安排的两年内中央投资1.18万亿的计划，有大部分余钱没有下发（今年还余下2000亿，明年还余下5885亿）。
拜赐于第二季度开始的房地产强劲复苏，随后整个三季度房地产新开工面积和投资出现了强力增长，让政府刺激得以喘息，全年赤字率有望保持在3％红线以下，而经济反弹超预期的强劲。
楼市只是客串临时角色
坦率地讲，我并不担心这种强劲增长的可持续性，因为我知道结果是确定的：不可持续。
当下的房地产只是临时客串的角色，房价旱地拔葱式地涨起来后，现在的确到了一个“刚性需求买不起，而投资需求怕加息”的阶段。由于未来相当长时间段内，资金面保持整体宽松，房价虽还难以出现趋势性转跌，但开放商投资活动可能会越来越谨慎（土地变成楼盘速度的控制关乎开发商的生死），对于经济增长的贡献会越来越弱。而外需等着美欧补库存周期结束，私人消费的跟进靠囊中羞涩的西方消费者显得有些勉强，美欧明年下半年经济环比二次回软是基本确定的。故此，中国经济自然减速很正常。
我所担心的，是当这种增长露出疲态时，新的一轮银行贷款支持的、投资引领的刺激政策又重新出炉。从现在的情况看，政府似乎在为未来经济可能的减速，预留再度刺激的空间，我们似乎不能容忍经济的再度走弱，理由是失业和社会稳定面临风险。
投资和消费比重反向
中国经济的基本面取决于国内投资和消费的相互关系。
中国投资率自2001年以来不断上升达到43％，不仅远高于中国自身过去多年的平均水平（38％），也远高于主要经济体工业化进程的峰值水平（日本在1970年，韩国在1991年的产能扩张顶峰时期，投资率也低于40％）。与此相反，从1997～2007年，中国消费率从59％下降至48.8％（与之对应的是中国的储蓄率上升至51.2％）。不仅远低于发达国家居民消费率正常水平（70％左右），甚至低于发展中国家，像印度，尽管近几年投资上升很快，但是他们的居民消费率还高达55％。
由于2009年初的经济刺激措施，固定资产投资在今年前三季度的GDP增长中贡献率达95％，即7.7％的经济增长中，7.3％是由固定资产投资带来的。作为比较，投资对GDP增长的贡献率在今年上半年已经达到88％，比此前10年平均为43％的数据整整翻了一番。今年以来，投资对经济增长的贡献率加速上升意味着，投资占GDP的份额目前已经接近50％的关口。 大摩的罗奇先生据此推测国内私人消费占GDP的比重，在今年三季度降到了35％这个最低限以下。投资和消费占GDP比重出现严重的反向发展趋势说明了一切：出口和出口引致的投资现在已占整个GDP近80％。
再平衡历程将极难管理
谁都知道，来自政府的投资需求只可以暂时平衡供需关系，从长期来看，这必然增加供应能力。居民是最终消费者，当他们的收入在经济中的份额不断下降，需求和供给最终将无法平衡。我们本来就已经是产能过剩，但这岂不是会在将来造成更严重的产能过剩？
我们很难猜想严重的宏观失衡什么时候会出问题，这样的非均衡趋势往往比我们的预期持续更长时间。2004年就有经济学家预测全球失衡已经不可持续，会出大的问题，但直到2007年危机才开始出现。只是我们确信，宏观失衡恶化后，再平衡的历程将变得极为难以管理，而且极其的痛苦。
中国要保持稳定和缓解就业压力，所以必须保持相对高的经济增长速度（8％以上）。这一提法现在看来并不妥当，它缺少了一个重要前提，就是在政府主导的依赖投资和出口的增长路径和模式下。
这一模式被证明是并不符合中国既有禀赋的比较优势，未能实现资源的最佳配置，因为不吸收就业，是宏观失衡的根源。中国产业呈现出朝重化工化和资本密集化方向（中国目前工业化率达43％，远高于其他国家完成工业化时的水平，其中重化工业占整个工业比重不断上升至70％以上）发展，必然使得国民收入的初次分配越来越偏向于政府和资本方，劳动报酬和居民储蓄所占份额越来越萎缩。政府和与政府关系紧密的企业拿了越来越多的钱，只能做投资，形成产能，国内形成的购买力又消费不了，就只能卖到国外去，形成顺差。政府主导型经济是投资的经济，而投资的经济最终只能走向出口的经济。所以你看到，高储蓄必然高投资，而高投资反转过来又进一步形成高储蓄，周而复始，直至有一天外部需求真的垮了，这个以高投入换就业的游戏就彻底结束了。
模式要转变，增长要减速
经济模式的转变，意味着经济增长就要自然减速下来，中国不能超脱正常的经济规律。
未来如果通过结构性改革来调节资源配置方向，抑制重化工和资本密集型行业粗放式增长；大幅降低私人部门和中小企业的税负，支持其向先进制造业和现代服务业转型，现代制造业的价值链进行延伸，向上做原材料采购、研发设计，向下做物流、销售网络，做品牌和商誉、零售等，就能够创造出吸收大量就业的现代服务业。从本质上讲，发展中小企业就是增加就业，以增加普通居民收入。如此，微观上个体的效率决策，却创造出一个宏观上更公平和可持续发展的分配结构。解决了劳动者收入问题，最终就形成了中产阶层的橄榄型社会结构。形成中产阶层意味着什么？那就是形成住房和汽车等耐用消费品市场，如果再加上社会保障和中国城市化提速，这个基于收入的循环才能持久。
未来中国经济的成功：一定是4～5％的增长，却实现了经济增长的最高目标：充分就业。
(作者单位：社科院金融所)
